又一家中国脑机公司启动IPO辅导，全球第一股谁拔头筹？

一天前，上海阶梯医疗科技股份有限公司已向上海证监局提交辅导备案登记，其辅导机构为华泰联合证券。据悉，双方于10月30日正式签署辅导协议。

此消息迅速在业内引起广泛关注。阶梯医疗是今年国内第四家迈入资本市场的脑机接口企业。这家专注于全侵入式脑机接口的公司，在一级市场备受瞩目。2026年3月，阶梯医疗获得由阿里领投的5亿元战略融资，这被视为阿里与腾讯在脑机接口领域的首次联合投资。截至今年9月，公司累计融资额达26亿元，股东阵容包括腾讯、吉利、宁德时代等产业资本，成为国内同行中累计融资规模最高的企业。

此外，阶梯医疗在产品方面表现更为突出。截至目前，公司已完成42例患者的全侵入式脑机接口长期植入，受试者累计在体时长超过5000天，脑控使用时长超过1万小时，植入数量超过公开报道中Neuralink的27例。同时，其核心产品256通道微创植入式系统WRS 01，作为首款进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序的全侵入式产品，已于今年8月完成多中心注册临床试验的全部受试者入组。

中国脑机接口IPO军团布局已定

在阶梯医疗之前，国内脑机接口第一股的争夺战中已涌现多个明星项目。

目前进展最快的当属博睿康。2026年6月，博睿康向科创板提交IPO申请，获得上交所受理，保荐机构为中信证券，计划募资25亿元，其中15.4亿元用于脑机接口研发项目，4.1亿元投向产业化建设，5.5亿元补充流动资金。不到两周后，博睿康便进入问询阶段。

博睿康最核心的资产是全球首张侵入式脑机接口三类医疗器械注册证。2026年3月，其自主研发的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统NEO-ONE SCI获批上市，适用于颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者的手部抓握功能代偿。NEO-ONE SC的注册临床试验由华山医院与宣武医院牵头，全国11家医院参与，在78天内完成32例患者入组与手术，术后3个月与6个月的抓握响应率均为100%。

不过，招股书中的一组数据也揭示了脑机接口当前面临的尴尬局面。数据显示，2026年上半年，博睿康实现营收4634.40万元，其中脑电采集系统贡献2970.07万元，占比64.56%；而在2025年，这一比例更高达72.32%。真正备受期待的侵入式产品表现相对平淡。在首轮问询中，博睿康回复称已完成27个省份挂网，挂网价为47.5万元一套，7月以来销售13套、终端植入8套，在手和意向订单超过70套，上半年净亏损6547.97万元。显然，支撑博睿康营收大盘的并非脑机接口业务。

术理创新紧随其后。9月4日，术理创新在上海证监局办理辅导备案，同样瞄准科创板。该公司成立于2015年，走非侵入式路线，创始人王薇拥有南安普顿大学生物医学工程博士学位，曾任职于西门子医疗担任全球核心专家。此前，术理创新连续完成数亿元的B+轮与C轮融资。与博睿康不同，术理创新的脑机接口加外骨骼康复系统已在长海医院等机构投入使用。据了解，术理创新计划年底前提交申报，希望明年上半年过会。

而在年初，强脑科技以保密形式向港交所递表，时间为1月12日，由中金公司与瑞银集团联席保荐。递表前，公司刚完成约20亿元Pre-IPO轮融资，投后估值超过13亿美元，这是全球脑机接口领域仅次于Neuralink的第二大单笔融资，投资方包括IDG、华登国际、蓝思科技、领益智造与韦尔股份。强脑走非侵入式路线，核心产品是智能仿生手与康复训练系统，智能仿生手已获得美国FDA认证，公司自称是全球首家实现非侵入式脑机接口规模化量产的企业。

国内脑机接口企业正迅速逼近资本市场（数据来源：动脉网根据公开信息整理）。

此外，脑虎科技也在向资本市场靠拢。10月末，脑虎科技宣布完成7亿元B轮融资，由国投聚力、深创投、勤智资本联合领投。其技术路线是将厚度约10微米的柔性电极贴附在硬膜下的大脑皮层表面，不刺入脑实质，属于不损伤脑组织的半侵入方案，自研电极达256通道。此前7月初，脑虎科技研发的全植入、全无线、全功能系统已在华山医院启动GCP注册临床试验，由毛颖团队牵头，联合近20家三甲医院。同时，脑虎科技还在江西赣江新区建设了超级工厂，规划面积1.43万平方米，目标实现万套级产能。

诚然，A股至今仍无一家以脑机接口为核心主营业务的上市公司，但仅凭这一概念，相关公司股价已历经多轮上涨。脑机接口第一股的含金量，可想而知。

中美竞速：估值最高的选手反而迟迟不敲钟

从某种角度看，国内脑机接口产业化已领先海外同行，尽管这项技术源于德国。

一方面，国内脑机接口企业在临床试验例数和入组速度上明显占优。按长期植入口径计算，Neuralink公开可核实的数字为27例，首例在2024年1月，参与者累计产生超过5万小时脑记录；阶梯医疗报出42例，已超越Neuralink。走血管介入路线的Synchron累计植入超过30例，其关键试验计划入组100人，到年中仍在招募；而博睿康用78天完成32例入组与手术。

另一方面，国内脑机接口企业的资本化节奏也更快。在海外，由马斯克创立的Neuralink是全球估值最高的脑机接口企业，但至今未递交任何申报文件。公司成立于2016年，到2026年7月，私募二级市场老股交易的估值区间为290亿至420亿美元。同类公司也未向交易所靠拢：Synchron累计融资超过5.7亿美元，对外给出的时间表是2027年底递交PMA申请；Precision Neuroscience在2026年9月完成2.5亿美元D轮融资，投后估值约10亿美元，同样没有S-1。

这背后的原因在于，国内脑机接口活跃在更开放的市场环境中。

资本市场层面，即便是门槛最高的上交所科创板，也主动为脑机接口企业提供便利。2026年6月，上交所就修订《科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》公开征求意见，在第五条的战略性新兴产业领域下，生物医药新增四个二级行业，脑机接口排在第一。随后走向资本市场的博睿康、术理创新、阶梯医疗均选择走第五套标准申报科创板上市。同期，港股允许保密递表。对于尚处技术转化阶段的脑机接口企业而言，保密递表无疑极具吸引力。

监管层面，国内将审批和支付放在同一条时间线上，美国则由两个体系分别决定。侵入式产品可先进入创新医疗器械特别审查程序，博睿康的NEO从获批到首例商业化植入仅间隔四个月。2025年9月，国家药监局发布首项脑机接口医疗器械行业标准；2026年3月首款侵入式产品获批，国家医保局两天内完成医保编码赋码。价格也提前铺好，立项指南已为脑机接口单独立项，湖北随后给出置入费6552元、取出费3139元、非侵入式适配费966元每次。在美国，产品通过FDA审批后还需等待支付方给出覆盖决定，中间的空档无人填补。

产业政策层面，脑机接口在中国已同时写入国家规划、政府工作报告和地方营收目标，从部委到省市三级均有安排。2025年，工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，首次对该产业进行系统规划。2026年3月5日，脑机接口首次写入政府工作报告，与量子科技、具身智能、6G、未来能源并列，列为国家重点培育的未来产业；“十五五”规划纲要草案将其纳入前沿科技攻关领域。

当然，在本轮融资热潮中，国内脑机接口企业形成的股东结构也在倒逼企业快速成长。Neuralink的股东以财务投资人为主，可等待十年；但中国这批公司的股东名单中包含产业资本和地方国资，产业方的资金有战略考量，地方引导基金的资金有考核周期，两者均比纯财务投资人更等不起。上市在此不仅是融资，也是为这些资金提供退出通道。四层因素叠加，节奏差异更多来自资金的时间要求，而非技术判断的分歧。

然而，这一轮竞速真正的分水岭不在敲钟那天，而在于之后能否将例数转化为收入。

第一股的真正含金量远不止一个名头

眼下，这些在一级市场炙手可热的明星企业，再次站上同一起跑线。它们之间的比拼，又一次回归技术路线和商业模式本身。一直以来，关于脑机接口企业应如何发展，行业莫衷一是。

首先是技术路线，从非侵入式到半侵入式、侵入式，眼下均有企业冲至IPO关口。但实践中，先进性和可用性是两回事。毕竟四条路线摆在审评面前，权重并不相同。按电极与脑组织的关系从外到里排列，最外是非侵入式，电极留在头皮上，术理创新走此路线；往里一档进入颅腔但不触碰脑组织，博睿康置于硬脑膜外，脑虎科技贴在硬膜下，两家隔着一层膜；最里将电极送入脑实质，阶梯医疗属此档。临床价值随电极离神经元的距离递增，越往里信号越好；最外仅能解码抓握、光标等粗动作，最里可实现精细动作和多自由度控制；中间两档介于两者之间，硬脑膜外不伤脑组织、可长期留置，硬膜下更细，但电极贴着皮层，久之会形成瘢痕，信号随之衰减。

商业价值的衡量则相反，电极越往里，能完成的动作越复杂，能进行手术的医院和医生越少，能支付的人群也越少。非侵入式不进手术室，走康复科和门诊，按次收费，单价低但覆盖面广。硬脑膜外需进行神经外科手术，单价可升至47.5万元一套，全国能主刀的术者和中心有限，难以放量。公开市场不会为四条路线都定价，它看重的是可比的毛利、装机量、随访脱落率，这三项均依赖于术式能否复制。第一股落在哪一档，行业的参照系便定在哪一档；落在侵入式定的是技术上限，落在另外两档定的是市场规模，后者可被验算，前者不能。

其次是商业模式，通常而言，侵入式卖的是手术，非侵入式卖的是服务，这是两种生意。侵入式的收入等于手术量乘以单价，两头均受制约。一头在供给侧，需术者愿意做、医院愿意开；另一头在支付侧，需有人付费。博睿康是眼下最清晰的样本。设备47.5万元一套，已在27个省份挂网。7月以来销售13套，终端植入8套，另有5套设备进入医院但尚未植入人体。公司自身在招股书中提示，若报销比例不及预期，业绩将受影响。

相比之下，非侵入式的路径短得多。强脑的智能仿生手已实现规模化量产并获得FDA认证，销售的是可标准交付的产品；术理的脑机接口加外骨骼已进入长海医院等机构，按康复项目收费，无需等待植入证。

值得注意的是，在国内脑机接口第一股之争中，有一个极易被忽略的卡点，即估值。40亿元是科创板第五套的预计市值门槛，四家企业均逼近此线，但成色不尽相同。

其中，博睿康靠一轮融资刚好达到此线。2025年11月完成3亿元E轮融资，投后估值40亿元，恰好够到门槛。阶梯医疗依赖融资规模。截至今年9月累计融资26亿元，是国内同行中最多的一家，股东名单包括腾讯、阿里、吉利、宁德时代。一级市场给出的定价，本身便成为其达到此线的底气。术理的压力最大。连续完成数亿元B+轮与C轮融资，融资体量在四家中最小，要撑起40亿元的市值预期，发行时需给出比一级市场最后一轮高得多的价格。

实际上，拿下第一股的企业，将在相当长一段时间内决定脑机接口行业的定义。

本文来自微信公众号 “动脉网”（ID：vcbeat），作者：王世薇，36氪经授权发布。